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疫情或迎拐點 錫價修復性上漲

3月以來，繼日韓等地疫情大流行后，新冠肺炎疫情在歐美等地區大爆發，各國政府采取“封城”“封國”等措施，不光是旅游業、交通業、酒店業以及娛樂等服務業受到直接沖擊，制造業整個供應鏈的健康運行亦難以實現，實體經濟已經受到實質性沖擊。作為制造業的核心組成部分，電子產業鏈和半導體產業鏈受到的沖擊最為嚴重，美歐等主要國家為電子產業鏈和半導體產業鏈的終端參與者，是電子產業鏈和半導體產業鏈的核心參與者和消費者，故這些國家的停產停工以及封城封國對于電子產業鏈和半導體產業鏈的影響會更大，也是拖累滬錫的根本因素，在此影響下滬錫出現斷崖式下滑。3月下旬以來，美歐日等國不斷加大貨幣和財經刺激措施，從需求和供給兩端維護市場和經濟的穩定，緩解市場恐慌情緒，提振疲弱的有色金屬板塊；在經濟刺激措施利好出盡之際，歐美等國或于近期迎來疫情的拐點，該進展提振市場風險偏好，金融市場和大宗商品市場相繼大漲，有色板塊亦大幅上升。在此背景影響下，疊加供給端的減產和停產等影響，滬錫持續修復性上漲，相較于3月20日10.445萬元/噸的近期低點，已經連續上漲21%。

新冠肺炎疫情在歐美等地的蔓延拖累滬錫，滬錫于3月中旬出現斷崖式下滑，并且創歷史的錄得2個連續跌停，從3月10日到3月20日，滬錫主連從13.65萬元/噸高位跌至10.445萬元/噸的近3年低位，跌幅已經達到23.48%，已經跌破成本線。3月下旬以來，受多重利好因素影響，滬錫持續修復上漲，已經連續上漲21%至12.641萬元/噸，仍有繼續修復性上漲的趨勢。

現貨市場，截至4月10日，長江有色市場1#錫平均價為13萬元/噸，相較于11.85萬元/噸的近期低價，已經上漲了9.7%，相較于12.548萬元/噸的最新期貨結算價，仍有4520元的期現套利空間，可繼續進行期現套利。現貨行情與期貨行情走勢基本一致，但是現貨價格一直高于期貨價格，最高時達到1.1萬元/噸的基差套利空間；現階段期現套利空間依存，可繼續進行套利操作。

倫錫期現貨與滬錫的走勢基本一致，但是倫錫的得福要大于滬錫。3月中上旬，倫錫從1.716萬美元/噸跌至1.27萬美元/噸的近3年低位，跌幅達到26%，因為歐美疫情嚴重，而國內疫情得到了有效控制，外盤弱于內盤亦符合邏輯，錫現貨進口盈利空間再度加大。3月下旬開始，倫錫亦進行了修復性上漲，累積漲幅達到17.72%，但是漲勢要弱于滬錫的漲勢，這與國外疫情的嚴峻性有關系。整體來看，錫現貨進口盈利空間依存。隨著歐洲多國疫情接近拐點，以及供給端的趨緊，倫錫亦會逐步的修復性上漲，大幅下跌的可能性已經不大。

全球疫情逐步控制 市場供需現曙光

疫情緩解 產量及進出口現增長

隨著國內疫情的有效控制，國內精煉錫企業基本達到了復工復產的條件，整體開工率已經恢復到50%以上（疫情得到有效控制，只要需求改善，開工率可以快速的回升），特別是云錫和五礦的正常運營，使得開工率得到保障，在此背景下，國內精煉錫的生產能力已經基本恢復，國內精煉錫企業可以根據下游需求和錫礦等原料的供給進行合理的調整生產能力。

生產數據方面，3月精煉錫產量1.2萬噸，較2月增長59.9%。3月份精煉錫產量較2月份增長明顯，主因2月份受春節假期以疫情影響部分冶煉廠生產時間有限，導致中國精煉錫產量數據基數相對較小。進入3月份大部分冶煉廠逐步恢復生產，且原料方面部分春節前成品錫礦庫存進口至國內，精煉錫產量環比有了較為明顯的增長。但因目前緬甸錫礦企業總體開工率維持相對較低水平，短期錫礦供應延續性仍有待觀察，且受錫礦供應影響部分冶煉廠表示4月或存在減產的可能，預計4月精煉錫產量或將有所縮減至1.1萬噸附近。

錫礦進口方面，中國90%左右的錫礦均來自于緬甸地區，因此緬甸地區的錫出口對國內精煉錫的加工影響相對較大。疫情在緬甸蔓延，緬甸地區加強管控，逐步關停礦廠，使得錫礦進口大幅下降。從進口數據來看，1~2月錫礦砂和精礦進口大幅下降，主要在于國內的停工停產降低需求，緬甸等地亦減少與國內企業的接觸；3~4月份，國內疫情緩解，需求回暖，但是疫情在緬甸等地蔓延，緬甸等地的礦廠被迫停工停產，降低出口，因此，3~4月份錫礦進口將會繼續下降。整體來看，4月進口錫礦方面或仍存在供應限制問題，冶煉廠原材料供應面臨緊張局面，部分冶煉廠考慮減產或停產以應對該局面，預計精煉錫供應方面或維持偏緊狀態。

新冠肺炎疫情在全球蔓延沖擊電子產業鏈，使其處于半停滯的狀態，進而降低錫的需求；錫礦生產企業一方面是因為需求的下降進行減產，另一方面則是因為疫情的蔓延與防控，不得不進行減產停產。近期，已經有非洲礦業公司AfriTin、明蘇、MSC和文拖等四家錫礦生產和精煉錫加工企業宣布停產停工，這使得錫礦和精煉錫的供應端再度趨近，支撐了錫價，預計供應端的趨近將會持續，若疫情出現較好的防控，則供應端的恢復將會比較快。

消費端情緒轉暖 未來或出現修復性上漲

錫下游主要有錫焊料、錫化工、鍍錫板和鉛酸蓄電池等主體消費結構，其中錫焊料需求占錫下游消費的48%，為錫價核心影響因素，主要用于3C家電和電子和半導體產業鏈。錫焊料是錫價下游需求影響的主線條，疫情影響，全球電子產業鏈和半導體產業鏈處于停滯狀態，錫焊料需求大幅下降，另外居家隔離使得3C家電類的消費亦大幅下降，故錫市需求主導了近期錫價的大幅下跌。當需求預期有所好轉之際，錫價將會迎來持續性的修復性上漲。當近期歐美等國新增確診和新增死亡人數有所減少之際，錫價繼續修復性上漲，預期引發的市場情緒的繼續轉暖。

之所以歐美日的疫情進展對錫價的影響較為顯著，主要在于美德日韓均為精煉錫的重要消費國，而中國精煉錫的消費亦作為美歐日電子產業鏈的中間環節，從錫需求來看，美歐日韓的情況至關重要。新冠肺炎疫情在美歐日韓的持續蔓延和經濟衰退預期從供需兩端拖累電子產業鏈和半導體產業鏈，從需求端拖累3C家電產業，進而降低錫需求，拖累滬錫。只要歐美日等國疫情確定出現拐點，需求將會支撐滬錫持續的修復性上漲。

具體來看，錫的下游方面，錫焊料為核心的消費點（占比48%左右），以云錫華錫錫焊條價格來看，3月中旬價格大幅下跌，隨后修復性上漲，這與滬錫的走勢一致，但是整體抗跌性相對較強，這也支撐了錫價格。錫化工方面，氯化亞錫、二氧化錫以及錫酸鈉等化工品價格亦相對穩定，沒有大變化。另外，鍍錫板方面亦相對穩定。三大核心下游需求的穩定亦穩定了錫的需求和錫價。如果公衛事件持續蔓延，嚴重影響了電子產業鏈和半導體電子產業鏈，則錫焊料將會直接受到影響，進而影響錫價。

國內錫市處于供不應求狀態 歐美提振需求預期

國內錫市整體依然處于供不應求的狀態，消費量要大于供應量，隨著疫情的好轉表現的會更加明顯，故國內依然需要進口緬甸錫來填補缺口，而緬甸疫情管控措施亦阻礙了錫的進口情況。整體來看，在錫下游需求大幅下降之際，錫的供給因為錫的需求和疫情防控停產要求而趨緊，供應端的趨緊避免了錫的進一步下跌，亦推動了錫的修復性上漲，預計將會繼續推動錫市的修復性上漲。當然錫的需求依然是錫價的主導因素，只有需求好轉后，即疫情出現明顯的好轉或生產開始恢復，則錫價將會持續性的上漲。近期歐美疫情數據或已接近拐點，市場情緒將率先恢復，進而推動期錫的恢復性上漲，因此，錫市可以逐步的開始布局多單。

另外，歐美疫情的恢復將會逐步的提振需求預期，有利于錫價的修復。當然，歐美疫情只是第二階段的疫情爆發，而南亞及東南亞、非洲以及南美洲等錫礦主要生產國的疫情或于第三階段爆發，錫礦主要生產國的醫療水平相對匱乏，一旦疫情出現發范圍的，對錫礦開采和生產將會產生較大的沖擊，故錫的供應端趨緊程度會更加嚴峻，這一亦將會支撐錫價進一步的上漲。

國內庫存的下降 倫錫庫存增長明顯

截至4月10日，上海期貨交易所庫存期貨為3536噸，上期所錫庫存持續下跌。2月14日以來，上期所錫庫持續下降，已經從6883噸的高點下降了3347噸，下降比率達到了48.63%。上期所錫庫存的下降在一定程度上說明，錫的需求恢復程度要高于錫的供給的恢復程度，錫庫存的下降亦支撐了錫價。在供應趨緊的情況下，預計錫庫存將會進一步的下降。倫錫庫存方面，錫庫存近增加明顯，主要在于歐美等國停產減產措施使得錫需求大幅下降，而供應的趨緊時間晚于需求的下降，時間錯配導致了庫存的增加，庫存的變化亦會使得倫錫承壓，亦在一定程度上使得外盤弱于內盤。

總體而言，3月以來，繼日韓等地疫情大流行后，新冠肺炎疫情在歐美等地區大爆發，制造業供應鏈中斷而陷入半停滯狀態，電子產業鏈和半導體產業鏈受到的沖擊最為嚴重，在此影響下滬錫3月中旬出現斷崖式下滑。3月下旬以來，美歐日等國不斷加大貨幣和財經刺激措施，從需求和供給兩端維護市場和經濟的穩定，緩解市場恐慌情緒，提振有色金屬板塊；在經濟刺激措施利好出盡之際，歐美等國新增確診和新增死亡人數有所減少，歐美等國或于近期迎來疫情的拐點，該進展繼續提振市場風險偏好。在此背景影響下，疊加供給端的減產和停產等影響，滬錫持續修復性上漲，相較于3月20日10.445萬元/噸的近期低點，已經連續上漲21%。

從技術面來看，修復性上漲趨勢持續，可以擇機逐步布局多單。支撐位方面，第一支撐位為10日均線的12.1萬元/噸，第二支撐位為11萬元/噸整數關口，跌破11萬元/噸整數關的可能性已經不大；阻力位方面，第一阻力位為60日均線13.15萬元/噸，第二阻力位為13.7萬元/噸。預計歐美疫情好轉后，滬錫會迅速修復至13.15萬元~13.7萬元/噸區間震蕩調整，若疫情在印尼緬甸俄羅斯和非洲出現大爆發，則供給端會繼續收緊從而促使滬錫漲破137000元阻力位。

整體來看，疫情影響的需求端和供給端雙弱格局依然是當前的主格局，而疫情導致的需求下降依然滬錫走勢的主導因素，在歐美疫情臨近拐點提振市場情緒之際，供給端的停產減產使得供應趨近，供需兩端支撐滬錫繼續修復性上漲。若海外疫情再出現較大的惡化則會迎來弱勢運行階段，但是大幅下跌的可能性不大，可以繼續布局多單。二季度錫價或將會持續修復性上漲至13.5萬上方。

對于錫上游企業，近期價格有繼續修復上漲的趨勢，暫時不建議大量出貨，期貨市場更多需要關注的是長線賣保的點位。

對于錫中游加工/貿易企業，當下應該按需采購，在期貨市場上進行買入期貨鎖定成本。對于中游加工企業，在價格位于13.3萬元~13.7萬元/噸左右就考慮對存貨進行賣出保值管理，防范下一輪下挫的可能性。對于貿易企業，應該在低價時加大采購量，增加期貨市場的對沖配置，可進行期現套利操作。

對于錫下游企業，應該擇機加量采購，在期貨市場買入套保，鎖定采購成本。要重點關注新冠肺炎疫情的進展，若新冠肺炎疫情持續惡化，則買保的點位可以適當放低，若新冠肺炎疫情繼續好轉，買保的點位可以適當放高一些。