錫業股份：是滯脹還是高增長
2008年07月22日 14:16 2616次瀏覽 來源： 中國有色網 分類： 錫
●公司中報顯示，本期凈利潤3.62 億，同比增長33.7％，2 季環比增長16.7％，每股收益0.56 元/股，增長率低于預期。我們注意到，期末存貨和短期借款分別為25.94 億和30.84 億，比期初增加6.45 億和1.99 億，相信這是導致財務費用大增0.93 億的主力。“滯”的是增長率，“脹”的是倉庫。
●公司盈利能力 “高增長”顯而易見。不考慮存貨增值，僅新增財務費用和存貨減值準備合計逾1.1 億元，對應每股凈利潤約0.15 元，公告業績未能完全反映其實際盈利能力。3 季度設備檢修，估計釋放存貨約6000 噸，單季業績有望“跳升”。費用已經發生而收益尚未體現，或是投資吸引力所在。
●公司未來增長主要源自礦山產能提升，郴州、老廠等項目預期明確，但印尼礦山項目的預期降低。自產礦因成本明顯低于外購礦，其抗跌價能力更強。我們推測，公司自產精礦及錫錠正不斷充實著庫存，致存貨單位成本逐步下降。這也是公司未來數年業績穩定高增長的重要保障。
●雖錫價堅挺如昔，但雪災和地質結構因素致郴州、老廠等礦山項目進度晚于預期也不容忽視，考慮股本變動， 08、09 年預測每股收益調整為1.51元/股、2.02 元/股。因公司資源數據更新原因，我們暫不作資源現值估算。
●作為全球錫業龍頭，公司的國內外市場份額分別約為1/3 和1/5，擁有國內定價能力和國際錫價的重大影響力，抗風險和抗周期能力強。按08 年預測以24 倍P/E 估值，公司合理價值36.19 元/股，對應09 年預測低于18 倍。維持“增持”評級。
責任編輯：LY
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